カバードワラント(例えばeワラント)はオプション取引の一種であり、これを証券化したものを指します。取引会社によって具体的な仕組みが異なりますので詳細は各社の公式な説明を読んでいただきたいと思いますが、大雑把な仕組みはオプション取引の仕組みと似ておりますので、ここではオプション取引の仕組みの概要を説明します。

原油のオプションには限月、コールとプットのどちらか、権利行使価格があります。例えば「2017年9月限の権利行使価格50のコール」とか「2017年9月限の権利行使価格40のプット」のような感じです。一つの原油に対し様々な権利行使価格(例えば40ドル、50ドル、60ドル)のコールと、様々な権利行使価格(例えば30ドル、40ドル、50ドル)のプットがあります。このように「派生」してたくさんの銘柄があるので金融派生商品と呼ばれるわけですね。

コールやプットなどは、ざっくり言って、２つの部分から価格が成り立っています。本質的価値と呼ばれる部分と、時間価値と呼ばれる部分です。両者を合計した価値がコールの価格(またはプット)の価格となります。権利行使価格50ドルのコールは「50ドルで買う権利」、権利行使価格60ドルのプットは「60ドルで売る権利」になります。

(1)例1
今は5月で原油価格が50ドルだったとします。このとき9月の権利行使価格40ドルのコール、12月の権利行使価格40ドルのコール、9月の権利行使価格50ドルのコール、12月の権利行使価格50ドルのコールは、どのような価値を持つでしょうか。

権利行使価格40ドルのコールは「40ドルで買う権利」です(権利であって義務ではないです)。今の原油価格が50ドルであれば、即座に売れば10ドルの利益になりますよね。ということは、少なくとも10ドル以上の価値があるに決まってますよね。これが本質的価値です。さらに満期日が長いほど、もっと原油価格が上がる可能性を秘めていますよね。その期待に付けられたものが、時間的価値というわけです。
権利行使価格50ドルのコールは、この時点では本質的価値がゼロです。時間価値だけで成り立っています。期間が長いほど原油が上がる可能性があるわけだから、9月限より12月限のコールのほうが時間価値は大きくなります。

(2)例2
例1のコールを買った後、一ヶ月経過して6月になったとしましょう。ところが原油価格は全く変わらずに50ドルでした。このとき、例1のコールの価値はどのように変化してるでしょうか。

権利行使価格40ドルのコールは本質的価値に変化はありませんが時間が経過した分、時間価値は減ってしまいました。権利行使価格50ドルのコールはもともと本質的価値はゼロでしたが、時間価値は減ってしまいました。

(3)例3
例1のコールを買った後、一ヶ月経過して6月になり、さらに原油が5ドル上昇して55ドルになったとしましょう。このとき例1のコールの価値はどのように変化しているでしょうか。

権利行使価格40ドルのコールは本質的価値が5ドル増加しましたが、時間が経過した分、時間価値は減ってしまいました。権利行使価格50ドルのコールはもともとゼロだった本質的価値が5ドルまで増えた一方で、時間価値が減少しました。本質的価値の上昇幅のほうが大きければ買い値よりも高くなります。図では時間価値を大きく描いてしまったのでたいしたことがないように見えますが、このようなケースでは利益になる場合が多いです。

プットの場合は話が逆になります。プットは売る権利のことを示します。40ドルのプットは40ドルで売る権利です(義務ではないので原油が70ドルになっても40ドルで売る必要はありません)。
現在の原油が50ドルのときに、40ドルのプットを買うとそのプットには時間価値しかありません。60ドルのプットは本質的価値が10ドルと時間価値があります。

価格決定メカニズムを理解すると、オプションの価格が激しく動きやすい条件が分かります。コールの場合は「満期日が近く、さらに現在の原油価格よりも権利行使価格が上の場合」です。例えば満期まであと1週間、原油価格が今日は50ドルだが、権利行使価格は55ドル、というようなケースです。1週間で5ドル上昇する確率は低いため僅かな時間価値しかありませんが、もしドカンと急上昇した場合は一気に本質的価値が出現するため莫大な利益率になる可能性を秘めています。もちろん無価値になってしまう確率は相当大きいですけど。プットの場合は「満期日が近く、さらに現在の原油価格よりも権利行使価格が下の場合」ですね。例えば満期まであと1週間、原油価格が今日は50ドルだが、権利行使価格は45ドル、というようなケースです。満期前に45ドル以下まで暴落するとプット価格は急上昇します。45ドルピッタリで満期だと無価値です。45ドルを下回らないといけません。

定性的なイメージは上で説明した通りになりますが、もっと正確な議論をしたいのであれば、コールやプットの価格はブラックショールズの式により価格を計算することができます。しかしながら自分で計算するのは専門家でないかぎりちょっと難しいです。

原油に投資するならカバードワラント(eワラント)とCFDのどっちが良いか
原油をトレードするなら先物とCFDのどっちが良いか？
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OPEC総会前後の原油オプションの挙動
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原油に投資する方法としては原油CFD、原油先物、原油ETFがあります。実はこのほかに、損失を限定しながら高いレバレッジで投資する方法としてeワラントというものがあります。原油CFD、原油先物、原油ETFの比較に関しては別稿にまとめてありますので、ここでは原油CFDと原油のeワラントの比較を行ってみましょう。

eワラントは価格決定メカニズムが非常に難しい金融派生商品(デリバティブ)ですので、万人に向いた投資商品ではありません。しかしながら商品特性をよく理解の上、資金の一部で、ホームランを狙うような取引も可能な面白い商品特性を有していますのでリスク許容度の高い投資家にとっては検討に値する投資商品になるかもしれません。

項目	原油のeワラント	原油のCFD
対象市場(※1)	ニューヨーク市場(NYMEX)	ニューヨーク市場(NYMEX)
取引の種類(※2)	店頭取引	店頭取引
原油の種類(※1)	WTI原油	WTI原油
取引単位(※3)	1000ワラント(約5バレル相当)	10バレル(1590リットル)
売買手数料(※4)	ゼロ	ゼロ
最低投資金額	約2000円	約3000円
限月、行使価格など(※5)	限月とコール／プットと行使価格を選択する	選べない。一つ。
ロールオーバー(※6)	なし	自動で強制的に
取引可能時間	09:00-23:50	日本時間早朝に1時間の中断時間あり
税金(※7)	申告分離、CFDや先物と合算可	申告分離、eワラントやCFDと合算可
取引会社(※8)	EVOLUTION JAPAN証券 、楽天証券、SBI証券	DMM CFD、GMOクリック証券CFD など
スマホ対応取引会社(※9)	EVOLUTION JAPAN証券はiPhone用アプリ有り	GMOクリック証券CFDはAndroid用アプリ、iPhone用アプリ有り

(※1)eワラントは厳密にはWTI原油先物リンク債に応じて値付けされているが、実質的にWTI原油先物と殆ど同じなので、同等であるとした。
(※2)店頭取引とは売買の相手側が取引会社であるということを意味します。あなたが取引会社から原油のeワラントや原油のCFDを買った場合、取引会社があなたに売っているということになります。価格の透明性という点では取引所に劣りますが、小口で取引できるメリットを享受できることを考慮すれば、大量に売買するわけでないのであればあまり気にする必要はないでしょう。
(※3)原油価格が50ドルのとき最低売買単位の1000ワラントあたりの想定元本は250ドルなので、原油の数量では5バレル相当分となります。
(※4)手数料は無料ですが、実質的な話として、スプレッドが手数料に相当すると思います。eワラントもCFDと同様に買い気配値と売り気配値のスプレッドが存在し、CFDより広めのことが多いです。価格の低いeワラントはスプレッドの広さが損益に大きな影響を及ぼすので注意が必要です。
(※5)限月とコールまたはプットは、取引会社が提示した範囲で選択できます。例えば「2017年9月の権利行使価格50のコール」のように。
(※6)CFDは自動ロールオーバーのため買い建てて長期間ほったらかしにしておくことができますが、eワラントは満期日が到来すると取引ができなくなります。満期日までに取引会社から買ったeワラントを、取引会社に買い取って貰う必要があります。満期までに無価値になる(投資金額全てを失う)ことは十分にありえます。
(※7)日本で営業許可を得ている正当な取引会社での店頭デリバティブ、取引所デリバティブは、損益通算できます。CFDで損、eワラントで利益の場合は合計して計算できます。詳しくは税理士等にご相談下さい。
(※8)eワラント証券株式会社が発行するカバードワラント(民間会社が発行するオプションを証券化したもの)をeワラントと呼称しています。eワラント取り扱い会社は2017年4月末時点で3社のみ(EVOLUTION JAPAN証券株式会社、SBI証券、楽天証券)のようです。
(※9)eワラント用アプリ対応取引会社は2017年4月末時点で1社のみ。DMM CFDのスマホ用アプリは近日リリース予定との案内が2016年11月16日付けお知らせに掲載されていました。

次に原油CFD、原油先物、原油eワラントを用いて上昇狙いの戦略と下落狙いの戦略の比較を行いました。eワラントの最大の特徴は、何が起ころうが最初のコールの購入代(またはプットの購入代)を失うだけで済む、という、完全な損失限定取引であるという点です。完全損失限定に加え、うまく行った場合、投資金額が短期間で数倍～数十倍になる可能性もある投資商品です。このため「来週、OPEC総会がある。ひょっとすると良いニュースが出て想定外の急上昇をするかもしれないからコールを買っておくか」というようなトレードアイデアを限定された投資予算で実行することができるというわけです。しかしながら投資した資金全額を短期間で全額失うリスクも併せ持っています(損失限定だけど、全額失う可能性はけっこう高い)。

<原油CFD、原油先物、原油eワラントで上昇狙い戦略の比較>

<原油CFD、原油先物、原油eワラントで下落狙い戦略の比較>

2016年10月頃から12月頃にかけてOPEC減産決定で原油先物が上昇した頃の原油価格と、eワラント価格の比較をしてみましょう。eワラントは限月とコールかプットと権利行使価格を選べます。権利行使価格50のコールで、限月を3つ(2017年3月限、6月限、9月限)で比較してみましょう。コールは原油価格が上昇すると価値があがる投資商品です。

eワラントは期間が短いほど「うまく行ったときの倍率」が大きくなるという性質があります(うまくいかなかった場合、ゼロになる確率も高いという逆の性質も併せ持っています)。うまくいったときの原油価格とeワラント価格(取引会社の買取価格)を表にしてみましょう。

2017年3月限(取引の満期は2017年2月なので注意してね)の権利行使価格50のコールの場合、上手に仕込めば投資資金を3倍にできたことがわかりました。もちろん、このときにCFDを買っていた人も利益を得ているわけですが、値上がり前に一旦原油価格が下がるとロスカットされているかもしれません。CFDの場合は、意図せざる暴落、例えば月曜の早朝にいきなり原油価格が10ドル下落したようなケースでは(窓明けの大暴落では)、著しく不利な価格でロスカットされ、投資元本を全て失った上に不足額を請求される可能性があります。それに対しeワラントは月曜の早朝にいきなり原油価格が10ドル下落したようなケースでも、最大損失がコールの買い付け代金に限定されます。「本当に損失限定の取引」という点が最大の特徴と言えると思います。しかしながら問題点もあり「決まった期間内に狙った方向にそれなりの値幅」動かない場合は、相場の方向を当てたのに損失を蒙るケースがあります。投資商品というよりは投機商品だという認識で、資金管理してトレードする必要がありますね。

最後に失敗例を挙げておきましょう。権利行使価格40のプットで、限月を3つ(2017年3月限、6月限、9月限)で比較してみましょう。プットは値下がりすると価値が上がる投資商品です。

権利行使価格が40ドルですので、原油価格が50ドル以上で推移しながら時間が経過したため、どんどんプットの価値が下がっていることが分かります。プットの値段の最低額はゼロですので、最初のプット購入代金以上は損することはありませんが、投資した金額全部を失うリスクがあることがよく分かると思います。タイミングを計らって、売買したほうが良いと思います。長期間保有するとどんどん価値が下がる投資商品ですからね！

活用方法としては、例えばCFDで既にけっこう買い持ちしてる人が、明日の統計でネガティブな統計が出てドカンと下がると嫌だなという場合にプットを買っておく、みたいな感じだと思います。eワラント1本で攻めるのは、競馬で言うと万馬券ハンターのようなもので紙くず、紙くず、紙くず、20倍、みたいな感じになるはずです。ちなみに筆者は万馬券ハンターで1000倍以上を何度も的中させているため、eワラントのような「投資元本全部を失うような賭け」は慣れておりますが、リスク許容度の低い方にとっては負ける頻度の高い我慢ならない投資商品なので、絶対手を出さないという考えも賢明な判断です。世の中には20戦1勝でトータルプラスになるような投資方法を継続的に行っても平気な人がいます。そういう人にとってはeワラントは検討の余地のある投資商品かもしれません。

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