東京商品取引所(TOCOM)ではドバイ原油先物のほか、ガソリン先物や灯油先物も上場されております。ガソリン先物は「東京バージガソリン」という名称になっています。バージというのは「内航船」のことで当業者(石油元売会社や、商社など)が現物受け渡し決済を行うときに船に石油を積載した状態で受け渡しするルールになっているため、「東京バージガソリン」という名称になっています。一般投資家の立場では単に「ガソリン先物」と思えば良いです。取引量がかなり少ない灯油先物は、初心者はやめたほうが良いでしょう。

ガソリン価格と原油価格にはどんな関係があると思いますか。ガソリンは原油から精製されるので、リンゴジュースとリンゴの関係に似ています。製造原価という面から、超大雑把に言って以下の関係式が成り立ちます。

リンゴジュースの原価＝原料のリンゴの価格＋加工費
ガソリンの原価＝原料の原油の価格＋精製費

ガソリンの精製費は絶対にマイナスではないはずだし、ほぼ一定のはずです。とすると「ガソリン価格と原油価格の差」は、概ね、一定範囲になるであろうと予想されます。こうした背景から「ガソリン先物買い＆原油先物売り」というようなサヤトリが機能するわけです。ガソリン等の石油製品と原油との価格差を「クラックスプレッド(Crack Spread)」と言います。

実際のところ、夏場はガソリンの需要が増える(冬場は減る)だとか、春や秋に製油所の定期補修があって稼働率が下がるだとか、輸入ガソリンもあるだとか、様々な要因でガソリンと原油の価格差は変動しますが、毎年似たような時期に同じような要素が作用する年が多いため、例えば「毎年11月初旬にはガソリン先物を買って原油先物を売ると利益になりやすい」というような攻略が可能となります。下図はガソリン先物5月と原油先物4月のクラックスプレッドです。執筆時は2016年11月ですが、先物ですから、ガソリン先物の2017年5月限と原油先物2017年4月限のクラックスプレッドですのでご注意下さい。冬場はクラックスプレッドの拡大狙い(ガソリン買い原油売り)で儲かりそうに見えますね。

ガソリンのクラックスプレッドのような異なる先物銘柄を使ったサヤトリの注文は、ガソリン先物と原油先物の各々に別々に注文を出して片方を買って他方を売れば良いわけです。下図は2016年11月11日のガソリン先物と原油先物の同時刻の価格表です。今、この瞬間ではガソリンを43210円で買うことができ、原油を29750円で売ることができることが分かりますよね。この価格差は13460円となります。

ここで見逃せない情報があります。一部の商品先物会社では商品間SCOという超便利な注文を用意しておりまして、クラックスプレッドの値鞘で直接指値することが可能です。しかもこの注文は取引所が用意している注文方法であるため片方しか約定しない、ということがありません(売りと買いの両方が成立するか、または両方とも成立しないか、のどっちか)。商品間SCOを使える取引会社は少数派ですが、Evolution Japan株式会社や日産証券の取引ツールでは、この注文方法を使うことができます(商品間SCOは取引所が用意している注文方法にもかかわらず商品先物取引会社ではこの注文方法を使えないところが多数あります)。下図はガソリンと原油の商品間SCOの価格表です。こちらは13440円の売り注文がありますので、ガソリン買い原油売りを13440円で成立させることができることがわかります。

ここではEvolution Japanで注文する例を書いてみます。まず取引ツールにログインします。左欄の注文に「新規」「新規複数」などいろいろありますが、上から７番目に「コンビネーション」があるのでそれをクリックします。するとコンビネーション注文を入力する欄が現れますので、「SCO(商品間)」を選択します。

今回、新しい注文ですので一番左の欄はA,Bともに「新規」を選びます(もし決済するときはいちいち「仕切」を指定しなければなりません)。A,Bの意味は銘柄が2つ(ガソリンと原油)なので便宜的に記載されているだけで特に意味はありません。また注文条件は「指値 FAS」を選びます。SCO(商品間)の気配値は買い気配と売り気配がけっこう開いていることがあるので指値注文が基本だと考えて下さい。

いわゆる普通の指値注文は「指値 FAS」である、と考えて差し支えありません。寄り板合わせに注文を出すときなどにFAKを使う場合がありますが、使わなくてもあまり困りません。私は滅多に使いません。

次に商品を選択しますが、ガソリンと原油を選ぶ場合は上側(Aのほう)をガソリン、下側(Bのほう)を原油とします。限月は最も取引量の多い限月(もっとも取引期限が長い限月)を選ぶのが無難です。取引量の少ない限月は売り気配と買い気配の差が大きいためなかなか約定しないためです。原油の限月は自動的に選択されますが、ガソリンの2017年5月限に対応する原油は月が一つ前の2017年4月限となります(分かり辛いですが、そういうものなので仕方ありません)。

ガソリンのクラックスプレッド(ガソリン価格から原油価格を引いたもの)が、拡大すると思うのであれば、上側(Aのほう)を「買」、下側(Bのほう)を「売」とします。枚数は「ガソリンを1枚買い＆原油を1枚売り」の注文をするなら「1枚」です(買いと売りで合計2枚だけど「1枚ずつ」だから「1枚」というわけです)。

有効期限は1日限りです。注文の例では16/11/09となっていますが、これは画面をキャプチャーした日が2016年11月9日だからです。ちなみに2016年11月8日の夕方四時半から始まる夕場は「2016年11月9日」扱いです。「2016年11月9日」扱いとなるのは、11/8の16時30分～11/9の15時15分までです(15時15分が取引終了時刻)。

夕場が始まるのは16時30分で、翌日の5時30分に終了します。その後8時45分に開始して15時15分に終了です(但しSCO注文は15時10分迄)。1セッションのみにチェックしない場合は夕場に出した注文を翌日の昼間(8時45分～15時15分)にも引き継がれるが、チェックしないと午前5時30分で失効します。サラリーマン等で昼間に取引する余裕がない人でも昼間に有効な指値を出し続けられるということですね。

必要証拠金は11/9の時点では「ガソリン1枚買い＆原油1枚売り」の注文で28万円でした(ときどき変更されますのでギリギリしか資金を入れないと追証がかかるおそれがあるので注意)。これが高いか安いか？ですが、投機として考えれば資金効率が悪いと思うかもしれませんが、保守的な投資であると考えれば妥当な線だと思います。例えば「2週間かけて500円幅を狙う取引(倍率50倍ですので、手数料抜きの利益は25000円)」だとすると、28万円を2週間運用して2.5万の利益を狙うわけですので、十分な利益率であると言えます。チャンスは年に何度もあるので繰り返しやることで年間通して見ると馬鹿にならない金額を獲得でき(る人もい)ます。「50万円入金しておいて、１回あたり2万円目標で、月1回仕掛け、1年で資金を2割増やす」くらいのペースの投資という感じで考えるのが良いと思います。先物取引ですので目一杯仕掛けるとリスクは相当高くなります。資金一杯仕掛けるのはやめましょう。

クラックスプレッドの勝率を上げたい人は過去の季節傾向の分析をするだけでなく、毎週の石油連盟発表の週間在庫統計を見ると良いと思います。冬場の灯油のクラックスプレッドをやる人は、在庫統計のほか北海道及び東北地方の気温推移も監視すると良いと思います。

※EVOLUTION JAPAN株式会社は商品先物の取次業務をやめてしまいましたが、日産証券 商品先物取引でSCO注文は取り扱いがあります。

TOCOM(東京商品取引所)のドバイ原油のサヤ取り
ドバイ原油先物でコンタンゴ拡大を狙うサヤトリ

＜注意＞
2017年5月8日から新たに石油スワップ取引が上場されました。これにより従来のガソリン先物は「バージガソリン」、新しく上場されたガソリンスワップは「バージガソリンスワップ」という名称で呼ばれるようになりました。注文を出すときは間違えないように注意して下さい。まったく出来高がないほうに注文を出してしまうと危険です。

WTI原油先物は10～12月頃に期近先物が期先先物に対して相対的に安くなりやすいです。その理由についてはここで詳しく考察しました。

個人投資家の立場ではWTI原油先物でコンタンゴ拡大狙いのポジションを構築するのは困難です。原油CFDは限月が1つしかありませんので、秋にWTI原油先物のコンタンゴが拡大しやすい現象を直接収益化することができません。そこで注目したいのが、東京商品取引所で取引されているドバイ原油です。ドバイ原油はWTI原油とは異なる原油ですが、多少動きが渋くなるものの、似たような傾向が見られるからです。

下図は2012年～2016年における東京商品取引所のドバイ原油先物の「翌年3月と1月の価格差」のチャートです。地味ながらも10～11月半ば頃にかけてコンタンゴが拡大(あるいはバックワーディションが縮小)する傾向が見られます。これを地味に収益化する方法がサヤトリという取引手法です。鞘(サヤ)は英語でスプレッド(Spread)と言いますので、決済期限の異なる先物(Futures)の限月間のサヤトリ(鞘取り)は英語ではカレンダースプレッド(Calendar Spread)と呼びます。

東京商品取引所ではSCO注文(スタンダード　コンビネーション　オーダー)という注文が用意されており「2つの原油先物の価格差で指値して売買」することが可能です。下図はEVOLUTION JAPAN株式会社の取引ツールで見た、2017年2月限のドバイ原油先物の価格と、2017年4月限のドバイ原油先物の価格を示しています。上のチャートの例では3月と1月だったのに、ここでは4月と2月になってしまいましたが気にせず読んで下さい。

17/02というのは2017年2月限という意味です。左側の欄はとりあえず無視して右側の板画面を見て下さい。板画面というのは売りたい人の指値とその数量、買いたい人の指値とその数量を見やすく並べたものです。17/02の板画面を見て分かることは、28910円で3枚売りたい人がいる、28920円で1枚売りたい人がいる、28930円で5枚売りたい人がいる、というようなことです。逆に買いたい人は、28860円で1枚買いたい人がいる、28850円で2枚買いたい人がいる、というようなことがわかります。1枚というのは最小取引単位で50KL(キロリットル)に相当します。表示価格は1KLあたりの価格ですので、もし1枚買って価格が10円動くと損益は500円動きます。100円動けば5000円です。

いま、コンタンゴ拡大狙いの建て玉をしたい場合、つまり、期限が短い先物を売って期限が長い先物を買いたい場合、2017年2月限のドバイ原油先物は28860円で売ることができ、2017年4月限のドバイ原油先物は29610円で買うことができます。これは買いたい人がいる値段しか売れないし、売りたい人がいる値段でしか買えないからです。このときの値鞘は29610-28860=750円となります。
一方、逆に期限が短い先物を買って期限が長い先物を売りたい場合は、2017年2月限のドバイ原油先物は28910円で買うことができ、2017年4月限のドバイ原油先物は29590円で売ることができます。このときの値鞘は29590-28910=680円となります。

2つの限月の原油先物で各々売買することで、コンタンゴ拡大狙いを行うこともできますが、各々の先物は各々価格が動いており、しかも有利な値鞘で仕込むのは結構むずかしいです。このような場合、SCO注文を使うことで自分の指値した値鞘で注文を成立させることができます。

下図は2017年2月限と2017年4月限と値鞘を示す板画面(鞘気配)です(一番上の欄で鞘気配を選び、限月を17/02と17/04の2つを選べばOK)。各々の先物の板と、値鞘の板(鞘気配)は、別の存在ですので、各々の先物の板から計算した値鞘と、値鞘の板画面(鞘気配)は必ずしも一致しません(裁定取引を通して矛盾ないように価格形成されています)。ここで混乱しやすいのは、コンタンゴ(先物のほうが価格が高い状態)の場合、価格がマイナス表示されるということです。私個人のExcelチャートではコンタンゴはプラスで表示してるんですが、一般に取引所のシステムでは、コンタンゴはマイナス表示が一般的です(NYMEXでもCMEでもTOCOMでも)。期限の短い先物価格から期限が長い先物価格を引いた価格を示すようになっているからです。

値鞘を示す板画面(鞘気配)を見ると、売り気配値を見るとマイナス660円で2枚売り、買い気配値はマイナス710円で1枚買い、となっています。これがどういう意味かというと、「660円の値鞘で2017年2月限売り＆2017年4月限買いを各々2枚ずつしたい人がいる」、「710円の値鞘で2017年2月限買い＆2017年4月限売りを各々1枚ずつしたい人がいる」ということを意味します。私はコンタンゴ拡大狙いをしたいので、この板画面で即座に注文を成立させようとするならマイナス710円で売り注文を出せば、「710円の値鞘で2017年2月限売り＆2017年4月限売りを各々1枚ずつ同時に成立」させることができます。

SCO注文はコンビネーション注文を使用します。

「SCO」と「SCO(商品間)」がありますが「SCO」を選択します。一番左の欄は両方とも新規を選びます。東京商品取引所では新しく注文を出すことを「新規」注文と言い、決済する注文を出すことを「仕切」注文と言います。いちいち指示しなければならないので面倒ですが、年末に損してるほうを先に決済して今年の税金を減らす、みたいなことができるので、それはそれで便利です。次に執行条件は「指値　FaS」を選びます。商品は東京原油です。限月は期限が短い期近を上側の欄で選択し、期限が長い期先は下側の欄で選択します。枚数はここでは1枚です(2月と4月を1枚ずつ、という意味です)。コンタンゴ拡大狙いをする場合は期限が短い先物を売って期限が長い先物を買うわけですので、上側の欄を売り、下側の欄を買いにします。現在値段は参考表示されているだけです。というのは値鞘で指値するわけですので、価格の絶対値はあまり関係ないです。指定値段の欄が間違いやすいですが、順鞘時はマイナスを選びましょう。私は半年に１回くらいマイナスを付け忘れたり、限月の選択をミスって損していますが、皆さんはそんなことがないように十分気をつけましょう。特に符号を間違えると大損な価格で約定してしまう可能性があるので何度も確認しましょうね。

ドバイ原油のサヤトリは非常に地味ですが、原油価格の上げ下げを当てるよりはサヤの動きのほうが読みやすく、またゆっくり動くのでじっくり分割して大量に仕掛けることでけっこうな利益を得られることもあります。投機ではなく投資として原油市場を利用されたい方にとっては研究に値する手法だと思います。

SCO注文が使える商品先物会社は少数派で、EVOLUTION JAPANと、日産証券 商品先物取引などがあります。この２社の取引システムは、実質的にほぼ同じ(見た目は完全に同じにしか見えない)、使い勝手に差はありません。※EVOLUTION JAPANのほうは情報提供が充実しているのが強みだったのですが商品先物取引の取り扱いをやめてしまいました。

東京商品取引所(TOCOM)でのガソリンとドバイ原油のサヤ取り
カナダドルとノルウェークローネでFXサヤトリやってみました