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WTI原油先物の終値が驚きのマイナス37.63ドルに
2020/4/20にCMEで取引されている原油先物価格(2020年5月限)がマイナス価格になりました。4/8時点においてCMEはマイナス価格をテストしていると表明しておりましたが、まさか原油先物価格が本当にマイナスになるとは驚きです。
下図は4/20の取引終了後(米国時間)のCMEのWTI原油先物価格一覧の画面です。
一番上のMAY20(2020年5月限先物)のところを見ると、OPEN(始値)が17.73、LOW(安値)が-40.32、LAST(最終価格)が-17.39、Change(前日比)が-55.90、Settle(清算価格)が-37.63となっています。これまでの清算価格の最安値は1986/3/31の10.42ドルだったわけですが、その記録を一気に更新してしまいました。
4/17(金)における2020年5月限の取組高は108593枚ありました。4/1時点から約52万枚減っており、ほとんどの建玉は決済されたか、もしくは2020年6月限月にロールオーバーされたわけですが、残っていた約11万枚の買い建玉の一部が血祭りにされたものと考えられます(取組高11万枚の場合、売り建玉と買い建玉がそれぞれ11万枚残っている状態)。
現物受渡決済が可能な先物取引の場合、取引期限ギリギリになる前に投機筋やETFの建玉は次の限月にロールオーバーされます。取引期限ギリギリまで参加するのは、現物を扱える参加者と、無鉄砲な投機筋であると考えられます。
平時の原油マーケットであれば、5月の原油先物と、6月の原油先物の値鞘が10ドルを超える順鞘(コンタンゴ)になることは考えられません。なぜならば5月の原油先物契約を「現物受け取り決済」を行い、タンクに貯蔵し、翌月6月の原油先物契約で「現物渡し決済」すれば、「5月と6月の価格差からタンク保管コストその他経費を引いたもの」が利益として残るからです。
このように、現物の原油を用いた裁定(キャッシュ・アンド・キャリー取引)が働くであろうという根拠により、5月限を買い建てつつ、6月限を売り建てしていた投機的な市場参加者が一部残っていたのだろうと考えられます。そしてその参加者は自らは現物を引き取る気はなく「俺以外の誰かが、現物を使った裁定取引を実施するだろうから値鞘は縮まるだろう」という楽観的なシナリオで仕掛けていたものと考えられます。
下図は4/15に発表されたクッシング在庫ですが、異様な速度で激増しているのがわかります(なお、最新のデータは米国時間で4/22に発表されます)。
クッシング在庫とはWTI原油先物の受け渡し地であるオクラホマ州クッシングにおける原油在庫なのですが、内陸の不便な場所にあるため、過剰在庫になると容易には解消されないという問題があります。本来、主たる在庫基地はVLCC(Very Large Crude Oil Carrier、原油用の超大型タンカー)が着岸できる沿岸部に作るべきでしょうが、そもそもアメリカは長年に亘って原油輸出を禁止していた国ですから、WTI原油の受け渡し場所が、辺鄙な場所になったままであるという問題を抱えているわけです。
クッシングのタンクがもうすぐ一杯となって原油の置き場がない。でも油井を止めたほうが損害が大きい、だったら赤字でも先物のヘッジ用の売り建て玉を「現物渡し決済してしまえ」という原油生産者が多く存在したのだろうと考えられます。
平時では、先物市場で現物渡し決済される量は、先物市場の取引量全体に占める割合は僅かです。先物市場で売り建てていた生産者の多くは、平時では、ヘッジで行っていた売り建て玉をそのまま買い戻すことで差金決済します。ところがこの「買い戻し」が非常に少なかったため、暴落したのではないかと筆者は考えております。買い戻しが非常に少なかったため、ジワジワと価格が下がっていき最後は投げ売りになったのでしょう。現物受け渡しを伴う商品先物の最終決済日付近では、暴騰・暴落は、時々ある出来事です。さすがに今回の原油の事例は歴史に残る異常事態ではありますが。。。
ところで原油ETF(1699,1671,米国市場のUSO)の場合は、既に2020年6月限にロールオーバーが完了しているので、2020年5月限のマイナス価格は直接の関係はありません。GMOクリック等でCFDで投資している方も、既に2020年6月限にロールオーバーが完了しているので関係ありません(先週15日頃に巨大な価格調整額が発生して驚いてるかもしれませんが)。原油ETNの2038の場合は、TOCOMのドバイ原油の期先なので、WTIの値動きは直接は関係ありません。
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